Economistas advierten sobre presiones en el balance cambiario del programa financiero presentado por el ministro Luis Caputo hace una semana, que busca financiar vencimientos en moneda extranjera hasta diciembre de 2027.
¿Cuál es el desafío cambiario del programa de Caputo?
El programa financiero que el ministro de Economía presentó se sostiene en fuentes de financiamiento para cubrir vencimientos en dólares del Tesoro. Durante 2026, el Tesoro enfrenta vencimientos por USD 19.200 millones y cuenta con fuentes identificadas por USD 22.900 millones, lo que genera un colchón de USD 3.700 millones para trasladar al año siguiente.
Las fuentes principales incluyen emisiones locales por USD 6.000 millones, compras del Tesoro al Banco Central de la República Argentina (BCRA) por USD 6.700 millones, préstamos internacionales como USD 1.200 millones del BID más un adicional de USD 2.000 millones, USD 1.900 millones del Fondo Monetario Internacional (FMI), privatizaciones y operaciones de rollover con organismos y sector público.
¿Cuánto debe comprar reservas el BCRA en 2026?
Según análisis de Invecq, el cumplimiento del plan exige que el BCRA compre aproximadamente USD 13.000 millones durante 2026. Estos fondos se destinan a cubrir USD 6.700 millones que le comprará el Tesoro, USD 2.316 millones para el pago del Bopreal y USD 4.000 millones para cumplir con la meta de acumulación de reservas acordada con el FMI.
Hasta julio de 2026, el BCRA ya ha acumulado compras de USD 11.400 millones, lo que representa casi el 90% de lo requerido para el año. Sin embargo, el panorama se complica significativamente de cara a 2027, cuando las exigencias cambiarias serán mayores en un contexto electoral.
El desafío mayor: 2027 en año electoral
Durante 2027, el BCRA deberá comprar casi USD 11.000 millones para afrontar USD 4.900 millones de compras para el Tesoro, USD 1.600 millones para el pago del Bopreal y USD 4.500 millones para cumplir con la meta a junio de 2027 con el FMI. Alcanzar ese objetivo puede ser muy desafiante en un año electoral, cuando podría crecer la demanda de cobertura cambiaria y el contexto internacional tornarse menos favorable.
La corrección en los precios del petróleo anticipa menores aportes de divisas por exportaciones respecto del primer semestre de 2026, mientras que la recuperación de la economía puede incrementar las importaciones y, con ello, la demanda de dólares por el canal comercial.
¿Cubre el superávit comercial la demanda de dólares?
El economista Diego Giacomini sostiene que el superávit comercial no resulta suficiente para cubrir la demanda de dólar ahorro y dólar tarjeta, incluso en época de cosecha gruesa y cuando las importaciones continúan en niveles mínimos. Según su análisis, los nuevos sectores exportadores como petróleo, gas y minería aún no aportan los dólares necesarios para satisfacer la demanda de divisas al tipo de cambio vigente.
Los datos de los primeros cinco meses de 2026 muestran que el superávit comercial acumuló USD 11.724 millones, mientras la demanda neta por dólar ahorro sumó USD 10.893 millones y por dólar tarjeta USD 4.131 millones. La oferta neta de dólares de petróleo, minería y gas llegó a USD 10.756 millones al finalizar mayo de 2026, pero la demanda neta por dólar ahorro y tarjeta generó una salida acumulada de USD 15.024 millones durante ese período.
Esta brecha evidencia que el ingreso de divisas por exportaciones tradicionales y nuevas fuentes no logra neutralizar la presión del mercado, incluso cuando los precios internacionales favorecen el ingreso de dólares. Giacomini advierte que los nuevos "exportadores estrella" están lejos de poder abastecer la demanda local de divisas a los valores actuales.
Dudas de funcionarios sobre la viabilidad del programa
Joaquín Cottani, ex viceministro de Economía y segundo de Caputo, cuestiona la capacidad del BCRA para cumplir, de manera simultánea, con el pago de su propia deuda, la deuda del Tesoro y la acumulación de reservas, sin afectar el tipo de cambio. El exfuncionario plantea interrogantes sobre si es posible que el BCRA realice todas estas operaciones "sin afectar el tipo de cambio de una manera disruptiva".
Cottani también señala una "especie de contradicción entre lo que el Gobierno dice y hace" en materia cambiaria. A pesar de la autorización para el pago de dividendos y cierta apertura, subsiste la falta de señales claras que faciliten el ingreso de capitales. Cuestiona por qué no se abre el mercado de manera más decidida para permitir que entren capitales con mayor facilidad.
Impacto para empresas y administradores de negocios argentinos
Para los dueños y administradores de empresas argentinas, estas debilidades cambiarias del programa financiero representan un factor crítico de incertidumbre. La tensión estructural entre el superávit comercial y la demanda de divisas condiciona directamente la estabilidad del tipo de cambio y, por ende, los costos de financiamiento en moneda extranjera.
Si el BCRA enfrenta presiones para cumplir simultáneamente con múltiples objetivos sin afectar el tipo de cambio, las empresas con exposición en dólares deberán evaluar con mayor cuidado sus estrategias de cobertura y refinanciamiento. El escenario electoral de 2027 agrega volatilidad a las proyecciones cambiarias que las empresas utilizan para planificar inversiones, importaciones y pagos de deudas en moneda extranjera. Monitorear la evolución de las reservas del BCRA y el balance cambiario se vuelve esencial para anticipar movimientos en la cotización del dólar oficial y paralelo.
