Alberto Ades, estratega global de Vector Alpha y ex analista de Goldman Sachs, advierte que aunque el peso argentino está más apreciado que en 2017, el contexto macroeconómico actual difiere sustancialmente de la crisis de 2018. Durante su exposición sobre cambios de régimen económico, Ades enfatizó que los mayores movimientos de mercado ocurren cuando el régimen cambia, no cuando lo hace el ciclo.
¿Cómo está el tipo de cambio comparado con 2017?
Según los índices del Banco Central, el peso está más apreciado que en 2017, previo a la crisis de 2018, y significativamente por encima del promedio histórico. Ades subraya que actualmente nos encontramos en un período de tipo de cambio fuerte y apreciado, lo cual genera dificultades para ciertos sectores productivos, aunque la balanza comercial mantiene un resultado muy sólido con exportaciones robustas en sectores primarios como energía, minería y agro.
La apreciación cambiaria plantea un desafío: lograr un tipo de cambio más depreciado resulta complejo cuando los sectores generadores de divisas crecen a ritmo acelerado. Ades identifica tres alternativas para alcanzar una depreciación: mayor superávit fiscal (que requiere ajuste en año electoral), devaluación discrecional (que históricamente se traslada rápido a precios), o reformas estructurales que eleven la productividad y el tipo de cambio real de equilibrio.
¿Por qué esto no es 2018?
La comparación entre ambos períodos revela diferencias críticas. En 2017, Argentina cerraba con déficit de cuenta corriente del 5,5% del PBI y déficit fiscal de 6 puntos del PBI, mientras la Reserva Federal subía tasas. Esa combinación generó crisis: los inversores externos, que hasta entonces mostraban entusiasmo por emergentes, redujeron exposición ante costos de financiamiento más elevados.
Hoy, los desequilibrios son menores. El déficit fiscal es prácticamente nulo o levemente positivo, y la cuenta corriente presenta un pequeño déficit con potencial de convertirse en superávit. Los desbalances externos y fiscales son mucho menores, lo que reduce la vulnerabilidad a variaciones de tasas internacionales. Además, el riesgo país en 633 puntos y el bono del Tesoro en 525 generan un costo de financiamiento del 11,6%, problemático pero manejable en este contexto.
Indicadores clave de la economía argentina en 2026
Ades destaca avances en variables críticas respecto de 2023. La inflación, que alcanzaba 211% anual en 2023, ha caído significativamente. Las reservas aumentaron y el Tesoro accede parcialmente al mercado doméstico. Sin embargo, identifica desafíos concretos: 2027 presenta una pared de vencimientos en contexto de incertidumbre política pre-electoral.
El presidente Javier Milei ha ganado credibilidad fiscal mediante su compromiso con el equilibrio de cuentas públicas. Ades subraya que Argentina cuenta hoy con lo que no tenía hace tres años: credibilidad fiscal demostrada. No obstante, reformas estructurales pendientes—reforma impositiva, previsional y de coparticipación—enfrentan obstáculos políticos y serían clave para afianzar esa credibilidad a largo plazo.
Contexto internacional: dinero, energía y seguridad
Ades amplía el análisis al escenario global, donde tres elementos determinan la dinámica: dinero, energía y seguridad. Desde 2022, estas variables adquirieron relevancia central. El capital será más caro por un buen tiempo, especialmente la tasa larga, a menos que exista consolidación fiscal global. Estados Unidos, Europa, China, Corea y Japón implementan agendas industriales con rol estatal, mientras la geopolítica se convirtió en variable de primer orden.
Para Argentina, la energía cara impacta positivamente la balanza de pagos. La amistad con Estados Unidos genera acceso privilegiado a su mercado y financiamiento oficial, factores que no existían en 2018.
Implicancias para empresas y administradores de negocios
Los dueños y administradores de empresas argentinas deben monitorear tres frentes críticos. Primero, la apreciación del peso afecta competitividad en sectores no vinculados a commodities: ajustar costos y productividad es imperativo. Segundo, el costo de financiamiento externo en 11,6% limita expansión con endeudamiento en dólares; priorizar flujo de caja y acceso al mercado de capitales local es estratégico. Tercero, la pared de vencimientos de 2027 y la volatilidad política pre-electoral generan incertidumbre: diversificar mercados, asegurar financiamiento de largo plazo y evaluar cobertura cambiaria son decisiones urgentes.
El escenario 2026 es menos vulnerable que 2018, pero requiere gestión activa. Las inversiones anunciadas (energía, minería) se materializarán en 4 a 5 años, creando oportunidades; sin embargo, el desfase entre anuncios e implementación, combinado con incertidumbre política, exige prudencia en decisiones de inversión y financiamiento a corto plazo.
