Los inversores institucionales ajustan sus estrategias de colocación en pesos ante la inflación persistente y la volatilidad cambiaria. La última licitación del Tesoro Nacional durante agosto de 2026 confirmó un cambio de preferencias: el 73% de los $4.490.000.000.000,00 adjudicados se concentró en Lecap con vencimiento en noviembre de 2026, con una Tasa Interna de Retorno del 28,54%. Este giro refleja que el mercado mantiene apetito por inversiones en pesos, pero exige plazos más cortos y mayores premios.
¿Cuál es el rendimiento real del carry trade corto?
La Lecap de noviembre ofrece una tasa efectiva mensual del 2,1%, lo que representa un retorno implícito cercano al 7,8% entre agosto y su vencimiento. En términos de dólares, esta estrategia funcionará si el tipo de cambio avanza menos que ese porcentaje. Si la cotización del dólar sube más rápido, el rendimiento en pesos comenzará a perder atractivo.
Según análisis de especialistas de la City, el Gobierno logró retener pesos que podrían haber migrado directamente hacia divisas, pero debió concentrar la oferta en un plazo relativamente corto y convalidar una tasa más atractiva. El mercado ha transitado desde un carry trade tradicional hacia un modelo táctico, corto y con coberturas específicas.
Los analistas advierten que la relación riesgo-beneficio del carry ya no resulta tan holgada, incluso en un contexto de relativa estabilidad cambiaria. La concentración de demanda en la Lecap de noviembre demuestra que los inversores aún aceptan tasa fija, pero buscan una salida más próxima para reducir su exposición temporal.
Bonos CER: protección contra la inflación con premios de hasta 9,31%
La deuda ajustada por inflación emerge como alternativa complementaria. Durante los primeros siete meses de 2026, el Índice de Precios al Consumidor acumuló un incremento del 19,3%, con alzas del 2,1% en julio y 1,9% en junio. Este contexto inflacionario vuelve atractivos los bonos CER para carteras que buscan cobertura.
Los rendimientos más relevantes en el segmento medio y largo incluyen:
- TX28: TIR cercana a CER más 7,74%, vencimiento noviembre 2028
- TZX28: TIR aproximada de CER más 8,83%, vencimiento junio 2028
- TX31: TIR cercana a CER más 9,31%, vencimiento mayo 2031
Estos rendimientos no son directamente comparables con la TIR nominal del 28,54% de la Lecap. Los bonos CER pagan la inflación registrada más una tasa real adicional, pero presentan mayor duration y sensibilidad a movimientos de tasas. Mantener una porción de la cartera en CER resulta necesario como cobertura contra el riesgo inflacionario, especialmente considerando que Argentina históricamente ha experimentado sorpresas de precios al alza.
Instrumentos flotantes TAMAR y duales: alternativas defensivas
Los títulos a tasa flotante vinculados a la TAMAR ganaron relevancia ante la liquidez tensionada. Durante la semana previa a mediados de agosto de 2026, el TMG27 y el TMF28 avanzaron 2,6% y 2,7% respectivamente, mientras que bonos de tasa fija como el T30A7 y T31A7 registraron variaciones mínimas.
Los flotantes TAMAR ofrecen protección frente a movimientos repentinos destinados a generar tasas nominales y reales más altas. A diferencia de los Boncap, que capturan ganancias de capital si las tasas bajan pero pierden valor cuando suben, los instrumentos flotantes ajustan su cupón si aumenta la tasa de referencia.
Los bonos duales combinan el rendimiento de la TAMAR con cláusulas de protección vinculadas a la inflación, llegando a ofrecer rendimientos superiores a TAMAR más 9% anual. Esta estructura no obliga a elegir de antemano entre inflación y tasa: el mecanismo dual reconoce la variable más conveniente según las condiciones del mercado.
Dólar linked: cobertura para el ciclo electoral 2027-2028
Los instrumentos dólar linked ganan relevancia a medida que se extiende el horizonte hacia 2027 y 2028. En la licitación de agosto, estos títulos captaron cerca de US$ 380 millones, representando el 12,44% de la colocación total. La nueva Lelink con vencimiento en octubre fue emitida con un spread del 6,9%, mientras que la reapertura de noviembre cortó al 7,33%.
Los inversores institucionales están reconstruyendo anticipadamente sus coberturas cambiarias para enfrentar el ciclo electoral de 2027 y la menor liquidación de granos durante los últimos cinco meses de 2026. Este reposicionamiento ocurre mientras la oferta de divisas permanece firme, lo que los analistas consideran saludable para evitar tensiones futuras.
Impacto para empresas y administradores: diversificación como herramienta clave
Para administradores de empresas y dueños de negocios argentinos, el panorama de inversión requiere un enfoque multidimensional. La pregunta central ya no es "pesos sí o pesos no", sino cuánto riesgo se está dispuesto a asumir por permanecer en pesos y qué cobertura se necesita frente a dos riesgos simultáneos: inflación y tipo de cambio.
Una estrategia balanceada podría combinar: 25% en bonos duales (TMVE8, TXMJ8), 25% en deuda CER, 20% en instrumentos nominales de corta duration, 15% en dólar linked (D31G6, D30S6) y 15% en tasa flotante TAMAR. Esta diversificación atenúa riesgos específicos y permite capturar oportunidades según evolucionen las condiciones macroeconómicas.
La liquidez tensionada del sistema, reflejada en tasas de caución alrededor del 22,6%, refuerza la necesidad de selectividad respecto de dónde posicionar los pesos. Las empresas que enfrentan vencimientos dolarizados, salarios indexados o contratos con cláusulas inflacionarias encuentran en los CER y duales herramientas de calce natural para sus pasivos.
