La caída reciente del dólar MEP y el contado con liquidación (CCL) durante las últimas ruedas de julio trajo algo de alivio a los inversores que mantuvieron sus bonos en pesos tras la volatilidad de junio de 2026, cuando la divisa superó los $1.500 y provocó pérdidas de hasta el 4,5% medidas en dólares. Sin embargo, analistas de la City advierten que el escenario actual todavía no justifica abandonar completamente las posiciones en moneda extranjera.
¿Cómo funciona el carry trade y quién se beneficia con la baja del dólar?
El carry trade consiste en vender dólares, invertir los pesos en bonos que generan intereses y recomprar la divisa al finalizar la operación. La estrategia es rentable cuando los intereses acumulados superan la suba cambiaria. Durante junio de 2026, el dólar MEP subió un 3,8% mientras que los bonos a tasa fija de corto plazo rindieron solo un 2% en pesos, dejando pérdidas de hasta 1,7% en dólares para esos inversores.
En cambio, quienes ya poseían bonos se benefician directamente con la baja reciente. Cuando un título gana 0,1% diario y el dólar retrocede 0,4%, el resultado medido en dólares mejora alrededor de 0,5% gracias a que pueden recomprar la divisa a menor precio mientras acumulan intereses.
Quienes iniciaron la estrategia a fines de 2025 o durante los primeros meses de 2026 conservan resultados positivos: los bonos a tasa fija de corto plazo acumularon hasta principios de julio una suba de 17,7% en pesos y 14,4% en dólares. Para estos inversores, la baja reciente del MEP permite asegurar ganancias o cubrirse frente a un nuevo repunte cambiario.
LECAPs: tasas del 23% a 26% anual pero con riesgo acotado
Las Letras de Crédito del Banco Central (LECAPs) ofrecen rendimientos atractivos según el vencimiento. Según datos del 10 de julio de 2026, la S31L6 (vencimiento 31 de julio) rendía 23,7% anual, la S14G6 (14 de agosto) ofrecía 24,8% y la S30S6 (30 de septiembre) llegaba a 25,3%. Estos rendimientos anuales se traducen en ganancias mensuales aproximadas de entre 1,8% y 2,1%.
El problema es que esos márgenes mensuales resultan insuficientes para protegerse de movimientos bruscos del tipo de cambio. Una suba del dólar del 2% en un mes puede borrar prácticamente todo el interés generado, mientras que un aumento del 4% dejaría pérdidas cercanas al 2% al momento de recomprar dólares.
El Comité de Inversiones de Criteria, una de las principales mesas de operaciones de la City, considera que los recientes movimientos cambiarios han comenzado a debilitar el atractivo del carry trade. La firma recomienda ser más selectivo al decidir dónde colocar los pesos, favoreciendo los tramos más cortos de las curvas de bonos para permitir cobrar rápidamente y reevaluar posiciones.
Estrategias alternativas: bonos dólar linked y títulos con tasas máximas
Para inversores que necesitan mantener exposición en pesos, Criteria destaca una operación específica: comprar el bono dólar linked D31L6 (vencimiento 31 de julio) combinado con contratos de dólar futuro como cobertura. Este título ofrecía una tasa anual del 16% al 10 de julio, considerablemente superior a otros bonos dólar linked como el D31G6 (6,7%) o el D30S6 (5,4%).
Para perfiles más agresivos con horizonte de seis meses, la firma mantiene preferencia por los bonos TXMJ9, TXMD9 y TXMJ0. Estos títulos pagan el máximo entre la inflación (CER) y la tasa TAMAR, ofreciendo protección tanto si los precios continúan desacelerándose como si la inflación se mantiene elevada o las tasas vuelven a subir.
El factor BCRA: acumulación de reservas como límite del carry trade
El escenario mejoró durante julio de 2026 gracias a la desaceleración inflacionaria, la baja del riesgo país hacia los 400 puntos y el acceso del Tesoro a nuevas fuentes de financiamiento. Antes de pagar aproximadamente US$ 4.500 M en Bonares y Globales, el Gobierno obtuvo un préstamo de US$ 2.000 M garantizado por el Banco Mundial y otro de US$ 1.200 M con garantía parcial del BID.
Sin embargo, Criteria considera que la acumulación genuina de dólares continúa siendo uno de los principales desafíos del programa económico. La capacidad del Banco Central (BCRA) para comprar dólares sin provocar una suba sostenida será determinante: si la autoridad monetaria necesita adquirir muchas divisas, el dólar podría encontrar un piso más alto y reducir significativamente el rendimiento de los bonos en pesos.
Impacto para empresas y administradores: cuándo y cómo posicionarse
Para dueños y administradores de empresas que manejan tesorería en pesos, la situación actual requiere decisiones estratégicas diferenciadas según el perfil de riesgo. Quienes ya poseen bonos en pesos pueden aprovechar la baja reciente del MEP para asegurar ganancias acumuladas desde comienzos de 2026, especialmente en posiciones que vencen antes de agosto de 2026.
Para quienes todavía conservan dólares y evalúan ingresar al carry trade, las tasas mensuales cercanas al 2% ofrecen protección limitada frente a movimientos cambiarios que pueden ocurrir en pocos días. Una estrategia más prudente implica entradas graduales con vencimientos cercanos, combinadas con coberturas, antes que colocar el total de ahorros en pesos bajo la expectativa de estabilidad cambiaria continua.
El retroceso del dólar MEP en julio de 2026 concede una revancha parcial a inversores que atravesaron junio con bonos en pesos, pero no transforma el carry trade en una oportunidad sin riesgos. Para que la estrategia siga siendo viable, resulta crítico monitorear la capacidad del BCRA de acumular reservas genuinas sin presionar al alza el tipo de cambio, ya que cualquier reversión en esa tendencia podría erosionar rápidamente los márgenes de rentabilidad que ofrecen las LECAPs y otros títulos en pesos.
