Los inversores privados aceleran la búsqueda de protección contra movimientos del dólar, anticipándose a las elecciones presidenciales de 2027. Según estimaciones de Banco Comafi, la demanda de cobertura cambiaria ya supera los US$12.000 millones, el nivel más elevado en meses y cercano al máximo de US$15.000 millones registrado en septiembre de 2025.
¿Cuánta demanda de cobertura hay en el mercado?
La demanda privada total de cobertura superó los US$12.000 millones durante el período comprendido entre mayo y julio de 2026. Entre esos meses, el Tesoro adjudicó Letras vinculadas con el dólar por un valor nominal de US$4.443 millones. En la última licitación de julio, se colocaron US$4.831 millones adicionales mediante títulos dólar linked y bonos duales.
La consultora 1816 ofrece un cálculo más específico: incluidas las nuevas emisiones duales, estima que hay alrededor de US$12.000 millones de valor nominal de letras y bonos atados al dólar en manos privadas tras la liquidación de la subasta del miércoles. De ese total, unos US$6.600 millones vencen durante el actual mandato presidencial, lo que muestra que la cobertura no responde exclusivamente a las elecciones de 2027, sino también a la incertidumbre cambiaria del segundo semestre de 2026.
Instrumentos dólar linked dominan las licitaciones del Tesoro
En la última licitación, los instrumentos vinculados al dólar concentraron el 55% del monto adjudicado. El protagonista fue el bono dual dólar linked/TAMAR con vencimiento en enero de 2028, que captó por sí solo el 39% de la colocación con un rendimiento equivalente a dólar linked más 6,65% TEA.
El Tesoro adjudicó $12,2 billones en esa subasta y alcanzó un rollover del 144%, retirando aproximadamente $3,76 billones de liquidez del sistema. Sin embargo, la composición de la colocación refleja una estrategia clara: más de la mitad del financiamiento se concentró en instrumentos atados al tipo de cambio, evidenciando que la protección cambiaria se convirtió en la principal puerta de entrada para los inversores.
¿Por qué los inversores demandan cobertura ahora?
La economista y MBA en Finanzas Piedad Ortiz identifica cinco razones detrás del crecimiento de la demanda de cobertura:
- La percepción de que existe un tipo de cambio administrado
- La desaceleración en la acumulación de reservas internacionales
- La mayor nominalidad que comenzó a mostrar el dólar mayorista
- La preparación anticipada para las elecciones presidenciales de 2027
- La relación entre la búsqueda de protección y el riesgo político
Durante julio de 2026, el dólar mayorista promedio registró un incremento de 2,5%, convalidando una mayor nominalidad. Ortiz sostiene que este movimiento no anticipa necesariamente un salto inmediato del tipo de cambio, pero sí justifica que los inversores construyan cobertura de manera gradual.
Para Comafi, la magnitud de la demanda muestra que los inversores asignan una probabilidad reducida a que el peso pueda sostener una apreciación real durante los próximos trimestres. El vencimiento del nuevo instrumento dual atraviesa el proceso electoral de 2027, un período históricamente asociado con una mayor búsqueda de cobertura cambiaria.
Estrategia de carry trade con protección cambiaria
Ortiz considera que el carry trade de muy corto plazo todavía puede resultar atractivo para inversores y empresas que administran su liquidez en pesos. Sin embargo, la racionalidad de la estrategia pasa por combinar esa exposición con títulos dólar linked, sin necesidad de comprar directamente divisas en el mercado spot.
Este mecanismo permite que los inversores incorporen protección frente a un eventual movimiento cambiario y, al mismo tiempo, evita trasladar toda la demanda hacia el dólar oficial. La cobertura indirecta contribuye a mantener la estabilidad cambiaria de corto plazo, aunque también deja en evidencia la mayor cautela de las carteras.
Comafi interpreta que el Gobierno busca preservar la desinflación sin permitir una corrección significativa del dólar ni un endurecimiento excesivo de las condiciones financieras. Para eso combina intervenciones cambiarias acotadas en el mercado spot, títulos dólar linked y medidas destinadas a sostener la liquidez.
¿Hasta cuándo puede sostenerse este esquema?
La sostenibilidad de la estrategia dependerá de que la presión compradora disminuya con el tiempo. Si la demanda de cobertura responde a factores persistentes, la necesidad de actuar simultáneamente sobre el dólar, las tasas y la liquidez podría volverse más costosa.
Ortiz plantea que la cobertura escalonada podría continuar mientras avance la desinflación, no reaparezcan presiones inflacionarias, se sostenga la compra de reservas y el Tesoro siga ofreciendo instrumentos capaces de absorber la demanda privada. Esta dinámica podría extenderse hasta el último trimestre de 2026, aunque será necesario seguir de cerca las encuestas y las señales políticas de gobernabilidad. Un shock político podría desequilibrar el esquema.
Un dólar global persistentemente fuerte también tendría un efecto contractivo sobre los mercados emergentes, al elevar los costos financieros y presionar sobre los commodities y la deuda. En ese contexto, la cobertura podría construirse "por capas" y concentrarse progresivamente en los vencimientos electorales. Los inversores también podrían sumar instrumentos CER si el eventual ajuste termina produciéndose más mediante los precios internos que a través del tipo de cambio.
Impacto para administradores y dueños de empresas argentinas
La acumulación de US$12.000 millones en instrumentos de cobertura cambiaria tiene implicaciones directas para las pymes y empresas medianas que operan en la Argentina. En primer lugar, la demanda masiva de protección refleja expectativas de volatilidad cambiaria en los próximos meses, lo que impacta en los costos de financiamiento y en las decisiones de inversión.
Para los administradores de empresas, esta señal del mercado sugiere que es prudente evaluar la exposición cambiaria de sus negocios. Aquellos con ingresos en dólares o deuda en moneda extranjera enfrentan un entorno donde la cobertura se vuelve más accesible a través de instrumentos como los bonos dólar linked, aunque con rendimientos que reflejan el riesgo político anticipado.
Por otro lado, la estrategia del Gobierno de mantener tasas reales elevadas mientras extiende vencimientos mediante títulos con cláusulas de dólar linked genera oportunidades para empresas que pueden acceder al mercado de capitales. Sin embargo, también evidencia que la estabilidad cambiaria dependerá de factores políticos y externos que escapan al control local. Los dueños de negocios deben prepararse para escenarios de mayor volatilidad hacia 2027, diversificando sus coberturas y anticipando posibles cambios en los regímenes cambiarios.
