El carry trade ha sido una de las estrategias más rentables para inversores en Argentina durante extensos períodos, pero el panorama cambió significativamente a medida que los rendimientos en pesos perdieron atractivo. La operatoria tradicional consiste en vender dólares, invertir en instrumentos denominados en pesos aprovechando tasas más elevadas, y posteriormente recomprar divisas esperando obtener más billetes que al inicio. Sin embargo, esta ecuación ahora depende críticamente de que el dólar permanezca estable, porque los rendimientos actuales ya no ofrecen el colchón de protección necesario contra movimientos cambiarios.
El deterioro de la relación riesgo-retorno constituye el factor central en la reevaluación de esta estrategia. Cuando las tasas eran significativamente más altas, una suba moderada del dólar podía absorberse sin comprometer la rentabilidad final. Actualmente, con rendimientos mensuales comprimidos entre 1,6% y 2%, el margen de tolerancia se ha reducido de manera evidente. Esta compresión de tasas coincide con un dólar oficial deprimido respecto del techo de la banda de flotación, ampliando el espacio disponible para una corrección cambiaria sin intervención automática del Banco Central.
Para el inversor argentino, esta transformación implica un replanteamiento fundamental: la pregunta relevante ya no es únicamente qué tasa paga un instrumento, sino cuánto puede subir el dólar durante el período de inversión sin licuar la ganancia en dólares. Los números específicos revelan umbrales críticos muy cercanos, especialmente en plazos cortos, donde una suba acotada de la divisa basta para convertir ganancias en pérdidas. Esta realidad obliga a ser selectivo y prudente al momento de presentar el carry trade como una apuesta automática.
RESUMEN MOBU
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• Umbrales de pérdida en plazo corto
En instrumentos como la S30A6 (vencimiento abril 2026), el carry arroja retorno de 1,4% con dólar a $1.400, pero registra pérdida de -2,1% a $1.450. En la S29Y6 (mayo 2026), la ganancia de 3,1% a $1.400 se convierte en pérdida de -0,5% a $1.450. Una suba acotada de 50 pesos borra completamente la rentabilidad esperada. -
• Compresión de tasas y punto de quiebre
Los rendimientos de LECAP y BONCAP cayeron a 1,6%-2% mensual, muy por debajo de la inflación de marzo (3,4%). Esta compresión reduce drásticamente el poder de cobertura que antes brindaban los instrumentos en pesos. Cualquier movimiento cambiario más intenso que lo previsto licúa rápidamente la ganancia. -
• Plazo medio: tolerancia hacia $1.500-$1.550
Instrumentos como T30J6 (junio 2026) mantienen rentabilidad de 1,5% a dólar de $1.450 pero caen a -1,8% a $1.500. La S31G6 (agosto 2026) rinde 2,1% a $1.500 pero cae a -1,2% a $1.550. El margen se amplía pero sigue siendo ajustado para operaciones de mediano plazo. -
• Plazo largo: mejor cobertura pero con exigencias
Bonos como T30A7, T31Y7 y T30J7 (vencimientos 2027) mantienen ganancias de 3,4%, 5,4% y 6,8% respectivamente incluso con dólar a $1.750. Recién en estos plazos la estrategia recupera robustez, aunque requiere comprometer capital por períodos más extensos. -
• Dólar lejos del techo de banda: riesgo ampliado
El tipo de cambio oficial opera 23% por debajo del techo de flotación, lo que significa amplio margen para apreciación sin intervención automática del BC. Según Salvador Vitelli (Romano Group), hoy se necesitan once meses de tasas para no perder si el dólar sube hasta el máximo permitido. Esta distancia amplía significativamente la exposición cambiaria del inversor. -
• Recomendaciones de analistas: selectividad y rotación
Consultora Outlier sugiere cerrar posiciones en moneda doméstica y dolarizar carteras. Cohen Aliados recomienda tomar ganancias gradualmente. Clave Bursátil sostiene que rendimientos actuales no justifican nuevas compras en pesos. El consenso apunta a rotar hacia bonos soberanos en dólares y activos más defensivos como bonos CER.
El carry trade argentino experimentó una transformación estructural que requiere reexaminar completamente los parámetros de decisión. Durante 2025 y el inicio de 2026, la estrategia funcionaba porque combinaba tasas nominales atractivas con estabilidad cambiaria relativa. Esa ecuación permitía capturar rendimientos en dólares sin asumir plazos extensos. Hoy, con tasas comprimidas a niveles de apenas 1,6%-2% mensual, la dinámica se invirtió: el inversor debe ahora elegir entre aceptar plazos muy largos para obtener cobertura adecuada, o asumir riesgo cambiario significativo en operaciones cortas.
La compresión de tasas no es un fenómeno aislado sino consecuencia directa de cambios en la política monetaria argentina. A medida que el Banco Central moderó el ritmo de suba de tasas de referencia en búsqueda de desinflación, los rendimientos de instrumentos en pesos siguieron la trayectoria descendente. Esto ocurrió simultáneamente con un tipo de cambio oficial deprimido respecto de su valor real de equilibrio. Esta combinación amplía el espacio disponible para una corrección cambiaria futura sin que el BC deba intervenir automáticamente. Para el inversor en carry trade, esto significa que el potencial de suba del dólar no está limitado por un "techo duro" sino que puede desarrollarse gradualmente a lo largo de varios meses.
Los números específicos para cada instrumento revelan un patrón consistente que define la viabilidad de la estrategia según horizonte temporal. En el tramo corto (1-3 meses), el punto de quiebre se ubica alrededor de $1.450-$1.500, lo que implica que una apreciación del dólar de apenas 3-4% anula completamente la rentabilidad. En el tramo medio (4-6 meses), la tolerancia se extiende hacia $1.500-$1.550, ampliando marginalmente el margen de seguridad. Recién en vencimientos de 2027 la cobertura se vuelve robusta, permitiendo al inversor tolerar un dólar significativamente más alto sin entrar en pérdidas. Esta gradación sugiere que el carry trade moderno en Argentina requiere un análisis específico por plazo, descartando la posibilidad de una recomendación única y uniforme.
El contexto regulatorio y de política cambiaria añade una capa adicional de complejidad. El sistema de bandas de flotación vigente establece límites formales para el movimiento del dólar, pero la distancia entre el tipo de cambio actual y el techo de la banda (aproximadamente 23%) proporciona un amortiguador amplio que reduce la sensación de resguardo para el inversor. Si el dólar estuviera cerca del límite superior, el mercado podría asumir que el potencial de suba es acotado y que la autoridad monetaria estaría más próxima a actuar defensivamente. Con una brecha tan extensa, el carry queda más expuesto a correcciones graduales sin freno inmediato. Adicionalmente, la capacidad del Banco Central para mantener su racha de compra de reservas (acumuló más de u$s6.000 millones en lo que va del año) opera como factor estabilizador, pero su continuidad depende de factores externos como la liquidación de la cosecha gruesa y flujos de capital.
Para el inversor argentino, las implicancias operativas y de decisión son claras:
- Plazo corto (1-3 meses): El carry trade ya no es una apuesta automática. La suba del dólar a $1.450 basta para generar pérdidas. Recomendable solo para inversores con convicción muy alta sobre estabilidad cambiaria inmediata.
- Plazo medio (4-6 meses): Ofrece margen mayor pero aún limitado. Requiere monitoreo continuo de indicadores cambiarios y capacidad del BC para sostener compras de reservas. La rotación gradual hacia activos más defensivos comienza a recomendarse.
- Plazo largo (12+ meses): Recupera atractivo relativo, pero implica inmovilizar capital por períodos extensos. Alternativa válida para inversores con horizonte temporal largo y baja necesidad de liquidez inmediata.
- Activos defensivos en pesos: Bonos CER de mediano plazo (TX26, TZXO6) y LECAP de vencimiento no mayor a junio emergen como opciones más prudentes para quien necesita mantenerse en moneda doméstica sin asumir riesgo cambiario extremo.
- Dolarización selectiva: CEDEARs y bonos soberanos en dólares del tramo largo ganan relevancia como destino para flujos que anteriormente iban al carry trade. Esta rotación refleja un cambio en la percepción de riesgo entre analistas y gestores profesionales.
El consenso de analistas consultados (Outlier, Cohen Aliados, Clave Bursátil, Romano Group) converge en un mensaje: el carry trade sigue siendo posible, pero exige precisión significativamente mayor que antes. La estrategia no desapareció, pero dejó de ser cómoda. Mientras el dólar permanezca estable y el Banco Central continúe comprando reservas, el carry puede generar ganancias, especialmente en ciertos tramos de la curva. Pero con tasas comprimidas, el error se paga más caro y el margen para equivocarse se redujo notoriamente. Esta realidad obliga a los inversores a evaluar cada operación con criterios mucho más exigentes que los que prevalecían hace apenas algunos meses.
