El dólar se mantuvo controlado durante los últimos días, pero el Banco Central debió recurrir a una estrategia diferente: elevar significativamente las tasas de interés en pesos para desincentivar la demanda de divisas. Esta maniobra, aunque logró mantener la cotización mayorista por debajo de los $1.500, generó efectos colaterales en el mercado de acciones y bonos soberanos, que registraron caídas mientras los inversores buscaban mayores rendimientos en instrumentos de corto plazo.
¿Por qué subieron tanto las tasas de interés?
La tasa anual de la caución a un día alcanzó el 25%, un aumento de cinco puntos porcentuales respecto a la semana anterior. Los instrumentos de mediano plazo también reflejaron esta presión: las LECAP ofrecían rendimientos de 2,01% efectivo mensual, mientras que los BONCAP con vencimiento el 31 de mayo otorgaban 2,10% efectivo mensual. Este endurecimiento respondió a la necesidad del BCRA de absorber menos pesos del sistema y, simultáneamente, atraer fondos hacia activos en moneda local mediante mayores retornos.
La consultora F2 señaló que las curvas de pesos pasaron de rendir en promedio 24,1% efectivo anual a 26,9% en cuestión de días, reflejando la magnitud del ajuste. Este cambio de estrategia buscaba descomprimir la presión generada tras el rollover de deuda que el Tesoro realizó a fines de julio, cuando obtuvo $3,76 billones en financiamiento neto.
Cómo el Gobierno redistribuyó la liquidez
Un movimiento clave fue la decisión del Tesoro de mantener los pesos obtenidos en la licitación de deuda dentro del sistema bancario comercial, en lugar de depositarlos en el BCRA como ocurre habitualmente. La consultora 1816 observó que los depósitos públicos en bancos aumentaron $1,5 billones el 31 de julio, día en que se liquidaba la licitación y coincidía con fin de mes. Esta maniobra permitió evitar un impacto aún mayor en la liquidez del sistema financiero y contribuyó a contener la volatilidad de las tasas.
Sin embargo, el BCRA redujo significativamente su ritmo de compra de dólares. Durante los primeros tres días de agosto adquirió apenas US$ 18 millones diarios, muy por debajo del promedio de US$ 45,2 millones diarios registrado la semana anterior. La compra más baja fue la del miércoles 6 de agosto, la más reducida desde enero. En el Mercado Libre de Cambios se operaron US$ 518 millones en la jornada.
Cotizaciones y movimiento en mercados paralelos
El dólar mayorista subió 50 centavos a $1.496,50 durante la jornada de referencia. En los segmentos paralelos, el dólar MEP retrocedió $3 a $1.518, mientras que el contado con liquidación (CCL) bajó $2 a $1.581. El dólar blue, más sensible a los cambios en la oferta y demanda informal, cedió $5 a $1.540, acumulando una caída de $30 en la semana.
Esta debilidad en los segmentos paralelos refleja una mayor oferta de divisas en el mercado informal, posiblemente derivada de menores presiones por cobertura y de la expectativa de que las tasas elevadas en pesos resulten suficientemente atractivas para retener fondos en moneda local.
Reservas internacionales en máximos desde 2019
A pesar de la reducción en las compras diarias, el BCRA logró un hito importante: las reservas internacionales superaron los US$ 50.000 millones, alcanzando el nivel más alto desde 2019. No obstante, la consultora F2 advirtió que las reservas netas se situaban en US$ 7.750 millones a fin de julio, un nivel que permanece muy por debajo de lo ideal. Esta brecha refleja que gran parte de las reservas están comprometidas o no disponibles para operaciones de mercado inmediatas.
El BCRA también renovó el swap con el Banco Popular de China por otros cinco años, extendiendo el acuerdo anterior por dos años adicionales. Esta línea de financiamiento proporciona un colchón de liquidez en divisas que respalda la estrategia de estabilización cambiaria.
El costo en acciones y bonos soberanos
La estrategia de tasas elevadas cobró su precio en los activos de riesgo. El Merval bajó 1% en pesos y 0,9% en dólares, con los bancos liderando la caída. Macro retrocedió 2,63%, BBAR 2,50% y Transportadora Gas del Norte 2,26%. Los bonos soberanos experimentaron caídas de hasta 0,5%, elevando el riesgo país en 7 puntos básicos a 428 puntos básicos (+1,7%).
Este movimiento contrastó con el desempeño internacional: las Bolsas estadounidenses operaban en niveles récord, el petróleo subía casi 1%, y el dólar retrocedía frente a las principales monedas globales. Brasil, por su parte, bajó sus tasas de referencia a 14% anual, evidenciando un contexto de alivio de presiones en la región.
Implicaciones para empresas y administradores de negocios
Para los dueños y administradores de empresas argentinas, esta nueva estrategia del BCRA presenta desafíos inmediatos. Las tasas de financiamiento en pesos han alcanzado niveles que hacen costoso acceder a crédito de corto plazo, presionando los flujos de caja de las pymes y limitando la capacidad de inversión. La combinación de tasas elevadas y liquidez restringida se refleja en un aumento de los cheques rechazados y la mora de créditos, indicadores que deterioran la salud financiera de las empresas.
Simultáneamente, la estabilidad relativa del dólar mayorista (por debajo de $1.500) ofrece cierta previsibilidad para operaciones de comercio exterior y valuación de activos. Sin embargo, la volatilidad en los segmentos paralelos y la caída en los bonos soberanos sugieren que el mercado mantiene dudas sobre la sostenibilidad de esta estabilización. Las empresas con exposición en dólares deben evaluar si el nivel actual de cotización justifica operaciones de cobertura, mientras que aquellas con pasivos en pesos enfrentan presiones crecientes en sus márgenes operativos.
El Gobierno, por su parte, enfrenta un equilibrio delicado: mantener el dólar controlado mediante tasas elevadas afecta la demanda interna y el consumo, pilares clave para la recuperación económica. La ausencia de señales de un mercado voraz por cobertura sugiere que, por ahora, el costo de esta estrategia es tolerable, pero cualquier cambio en las condiciones externas o en la confianza podría revertir rápidamente este escenario.
