El equipo económico trasladó casi la mitad de los vencimientos de deuda en pesos para después de las elecciones presidenciales de 2027, una estrategia que busca evitar presiones de refinanciación en el período preelectoral.
¿Cuál fue el cambio en la estructura de vencimientos?
Durante 2026, la proporción de vencimientos posteriores a los comicios de 2027 pasó del 18% al 45%, según un informe de Delphos Investment. En las últimas diez licitaciones de deuda, el Tesoro colocó en promedio el 40% del valor efectivo en ese segmento de largo plazo. Esta reconfiguración del calendario de pagos refleja una prioridad clara del Ministerio de Economía: despejar el horizonte de obligaciones en moneda local antes de que los inversores reaccionen a los resultados electorales.
La lección de 2019: el fantasma que persigue a Caputo
El ministro Luis Caputo busca evitar el escenario que enfrentó la administración de Mauricio Macri tras las PASO de 2019. En aquella ocasión, la victoria kirchnerista generó pánico entre los tenedores de bonos en pesos, quienes corrieron a dolarizarse masivamente. Nadie estuvo dispuesto a refinanciar sus tenencias en moneda local, lo que obligó al Gobierno de entonces a implementar un reperfilamiento compulsivo de la deuda. El ex ministro Hernán Lacunza defendió esa decisión argumentando que la alternativa hubiera sido una emisión de pesos colosal con consecuencias inflacionarias devastadoras.
Para evitar repetir esa experiencia, la estrategia actual apunta a eliminar la mayor cantidad posible de vencimientos en el período crítico previo a las elecciones, reduciendo así los riesgos de una corrida de inversores.
Los bonos duales: la herramienta estrella del Tesoro
El instrumento clave de esta política ha sido la emisión de bonos duales, que ofrecen a los inversores dos opciones de retorno al vencimiento. Inicialmente, proporcionaban la posibilidad de ajuste por CER (índice de inflación minorista) o por TAMAR (tasa de interés para grandes depositantes). En licitaciones más recientes, el Tesoro incorporó una tercera opción: el ajuste por dólar oficial, lo que permitió a muchos inversores cubrirse ante un posible salto del tipo de cambio después de 2027.
Estos bonos duales presionaron significativamente el tramo largo de las curvas en pesos. Los fondos comunes de inversión en renta fija evidenciaron una extensión sostenida de la duración de sus carteras desde que comenzó esta estrategia.
¿Se agota la demanda por deuda de largo plazo?
Sin embargo, la estrategia de extensión de plazos encuentra límites naturales. La demanda por bonos duales comienza a mostrar signos claros de agotamiento durante agosto de 2026. Los precios de estos títulos en pesos cayeron mientras los rendimientos subieron hasta 11 puntos porcentuales por encima de la tasa TAMAR, lo que refleja una creciente reluctancia de los inversores a comprometerse a plazos más largos.
Ante esta realidad, el Tesoro cambió de táctica en la última licitación de la semana anterior. Aunque renovó la totalidad de los vencimientos en moneda local, priorizó la colocación de títulos de corto plazo, todos con vencimientos antes de las elecciones presidenciales. Esta decisión marca un punto de inflexión: el Gobierno frenó el proceso de estiramiento de plazos para no seguir tensionando los mercados.
Las señales de alerta en los mercados
Los indicadores macroeconómicos envían mensajes preocupantes. Los bonos en dólares registraron caídas fuertes durante agosto de 2026, mientras que el riesgo país subió más de 3% y cerró en 489 puntos, alejándose de los 400 puntos que había tocado a fines de julio. Este deterioro de las condiciones financieras complica significativamente la posibilidad de que el Gobierno coloque un nuevo bono en los mercados internacionales.
JP Morgan señaló que el aumento de tasas en pesos de las últimas semanas presenta oportunidades de compra, especialmente en los Boncap con vencimiento en mayo 2027, que ofrecen un potencial de apreciación cercano al 10%. Sin embargo, esta recomendación de analistas internacionales contrasta con la debilidad observada en los precios de mercado.
Impacto para empresas y administradores: qué significa esta estrategia para tu negocio
La decisión del Gobierno de concentrar vencimientos después de las elecciones tiene consecuencias directas para las pymes y empresas argentinas. En el corto plazo, las tasas de interés en pesos se mantienen elevadas debido a la mayor demanda de financiamiento del sector público, lo que encarece el crédito para inversiones productivas. Los administradores de empresas deben considerar que el costo del dinero seguirá presionado mientras el Tesoro compita por fondos en el mercado de capitales.
Además, la creciente incertidumbre electoral y el deterioro del riesgo país generan volatilidad en el tipo de cambio y presionan los márgenes de operación de empresas exportadoras e importadoras. La estrategia actual reduce el riesgo de una crisis de refinanciación inmediata, pero traslada la incertidumbre hacia después de 2027, momento en el que el nuevo Gobierno deberá enfrentar un calendario de vencimientos concentrado. Esto significa que las decisiones de inversión y financiamiento que tomes hoy deben contemplar un escenario de mayor volatilidad macroeconómica en el mediano plazo.
