El carry trade en pesos mantiene rentabilidad hacia fin de 2026, pero el margen se reduce progresivamente a medida que suben las cotizaciones del dólar y bajan las tasas de interés. Los analistas advierten que la estrategia requiere cobertura para protegerse ante escenarios de mayor volatilidad cambiaria en el contexto electoral.
¿Cuánto margen le queda al carry trade hasta diciembre de 2026?
El carry trade todavía encuentra respaldo en un dólar oficial contenido, pero la ventaja se vuelve cada vez más estrecha. La discusión ya no se centra únicamente en cuánto rinden los títulos en pesos, sino en cuánto puede avanzar el tipo de cambio antes de absorber esa ganancia. Justina Gedkian, analista de renta fija en Cohen Aliados Financieros, espera que hacia fin de año el dólar mayorista termine apenas por encima de lo que rinden las tasas, dejando un diferencial cada vez más reducido. En su análisis, considera que el Gobierno todavía cuenta con herramientas para contener el mayorista en torno a los $1.500, incluyendo la venta de futuros y títulos dollar linked en el mercado secundario.
Sin embargo, esa capacidad para mantener contenido al dólar no garantiza que el carry siga ofreciendo una relación atractiva entre riesgo y retorno. Gedkian señaló que "el carry no compensa el riesgo que se asume, y preferimos estar cubiertos". Tomás Sisto Bourel, research analyst en Fortress Capital, tampoco encuentra actualmente una relación riesgo-retorno especialmente atractiva en estrategias de carry para perfiles conservadores y moderados, en un contexto donde el tipo de cambio real multilateral se ubica en niveles relativamente bajos en términos históricos.
Qué proyectan el REM y los precios de mercado para fin de año
El último Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA proyecta una TAMAR de 22,5%, una inflación de 29% para 2026 y un dólar mayorista de $1.652 hacia diciembre. Los analistas consultados se mantienen relativamente alineados con esas referencias, aunque existen diferencias cuando se comparan con los precios que ya incorporan los instrumentos financieros. Gedkian espera una moderación de las tasas a medida que avance el año: la TAMAR actualmente se ubica en 24,56% TNA, mientras que el tramo corto de Lecaps opera alrededor del 27%, y proyecta una descompresión hacia la zona del 22%.
La evolución del dólar es la otra variable crítica. Los futuros llevan al dólar desde un spot de $1.495 hasta $1.623,5 en diciembre, con una devaluación implícita de entre 1,8% y 1,9% mensual a lo largo de la curva. Esa diferencia con la proyección del REM también se refleja en el costo de cobertura: Gedkian señaló que "la cobertura por bonos está más barata que por futuros". Julián Colombo, director de Bitso para Sudamérica, observa que en los últimos meses comenzó a consolidarse una suba "todavía leve y gradual, pero sostenida" en las distintas cotizaciones del dólar, mientras las tasas en pesos empezaron a bajar, reduciendo progresivamente el diferencial que hacía más atractiva la estrategia.
Qué instrumentos recomiendan los analistas para protegerse
Con un margen más estrecho entre tasa y dólar, las recomendaciones se diferencian según el perfil del inversor. Gedkian mantiene exposición al mercado local pero prioriza instrumentos que incorporen protección frente a distintos escenarios. Para el corto plazo elige la D30S6, letra dólar linked a septiembre que rinde devaluación más 8,6% y actualmente descuenta una depreciación directa de 2,1% hasta fin de mes. Para plazos mayores, opta por el TZXD6, bono CER con vencimiento en diciembre que ofrece CER más 4,8%.
Para posiciones de mayor duration, Gedkian se inclina por el TMVE8, que paga al vencimiento el máximo entre el ajuste por dólar oficial y la capitalización a TAMAR. "Esa dualidad es lo atractivo", explicó, porque el instrumento queda cubierto ante una suba del tipo de cambio y, si el oficial corre por detrás, la pata de tasa compensa. Sisto Bourel diferencia la estrategia según el perfil: para inversores conservadores y moderados prefiere una mayor exposición a activos dolarizados antes que maximizar el rendimiento en pesos, destacando obligaciones negociables de corta duration como la YM35O, con vencimiento en febrero de 2027.
Para perfiles agresivos, Sisto Bourel encuentra una alternativa en instrumentos TAMAR, particularmente el TMF28, con vencimiento en febrero de 2028, que actualmente opera con una TNA cercana al 33%. Bitso propone una diversificación más amplia para evitar que toda la cartera dependa de una única trayectoria del tipo de cambio. Para perfiles conservadores recomienda dólares digitales como alternativa de cobertura directa ante una eventual mayor volatilidad cambiaria. Colombo enfatizó: "Más que definir si el carry rinde o no desde hoy hasta fines de 2026, nuestra recomendación para los inversores es construir un portafolio que no dependa exclusivamente de la estabilidad del tipo de cambio".
Impacto para empresas y administradores: cómo posicionarse en un contexto electoral
Para dueños y administradores de empresas argentinas, la reducción del margen del carry trade implica una revaluación de las estrategias de financiamiento y gestión de tesorería. En un contexto electoral donde la incertidumbre tiende a trasladarse directamente a las decisiones de inversores, la volatilidad cambiaria se vuelve un factor determinante. Las empresas que dependen de ingresos en pesos pero tienen compromisos en dólares necesitan incorporar cobertura en sus instrumentos de renta fija, evitando quedar expuestas exclusivamente a la estabilidad del tipo de cambio. La evolución de las tasas en pesos seguirá siendo la primera herramienta de contención ante tensiones cambiarias, por lo que monitorear la próxima licitación del Tesoro —que concentra vencimientos por alrededor de $16,6 billones— resulta crítico para anticipar movimientos en las tasas. La diversificación de activos, incluyendo instrumentos dolarizados y bonos con cláusulas de protección, emerge como la estrategia más prudente para atravesar el último tramo de 2026 sin quedar atado exclusivamente a la dinámica local entre peso y dólar.
