El Tesoro logró trasladar apenas un tercio de los vencimientos de la Lelink D31G6 mediante un canje por instrumentos dólar linked con plazo más largo, reflejando la debilidad de la demanda y la persistente presión sobre los compromisos de fin de mes.
¿Cuál fue el resultado del canje de deuda dólar linked?
La operación de conversión realizada por Finanzas durante agosto de 2026 rescató u$s1.344 millones de valor nominal de la Lelink D31G6, que vencía el 31 de agosto, equivalentes al 34,12% del monto en circulación. El Tesoro recibió 255 ofertas y adjudicó u$s1.354 millones de valor nominal en nuevas letras con vencimientos extendidos a septiembre y octubre, frente a ofertas totales por u$s1.737 millones.
La concentración de la demanda fue marcada: u$s1.213 millones se destinaron a la D30S6 (vencimiento 30 de septiembre) a un precio de corte de u$s989,90 por cada u$s1.000 nominales, mientras que apenas u$s141 millones fueron hacia la D30O6 (vencimiento 30 de octubre) a u$s986. De este modo, casi nueve de cada diez dólares adjudicados se concentraron en el vencimiento más corto, mostrando que los inversores prefirieron extender sus posiciones apenas un mes antes que asumir mayor plazo.
Adhesión histórica baja entre los canjes de 2026
El economista Federico García Martínez señaló que la aceptación del 34,12% fue la menor de las seis operaciones de canje abierto al mercado realizadas durante 2026. Este resultado contrasta con conversiones anteriores y evidencia que el Tesoro consiguió aliviar solo parcialmente la concentración de compromisos de fin de mes.
La operación se enmarcó en el artículo 2 del decreto 846/24 y replicó el mecanismo utilizado en otras oportunidades durante el año: los inversores entregaron la Lelink original y recibieron letras que continúan ajustando por la evolución del dólar oficial, pero con vencimientos posteriores. Sin embargo, casi dos tercios del valor nominal original quedaron fuera de la conversión, manteniendo la presión sobre el Tesoro para los compromisos de fin de agosto.
Contexto de tasas altas y liquidez reducida
El canje se produjo en un escenario de liquidez históricamente baja en el mercado de pesos. Según datos de PPI, el stock de repos a un día se ubicó en torno a $0,97 billones durante la semana de la operación, prácticamente sin cambios respecto del promedio previo. Las tasas de corto plazo mostraron presión creciente: la caución promedió 24% TNA, con un incremento de 120 puntos básicos respecto de la semana anterior, mientras que el repo entre bancos sin intervención del Banco Central alcanzó 25% TNA.
En paralelo, el dólar mayorista se mantuvo por debajo de los $1.500 durante agosto de 2026, con una baja semanal del 0,7%, llevando la distancia respecto del techo de la banda al 25%, su mayor nivel desde fines de mayo. El BCRA compró apenas u$s10 millones en la rueda siguiente a la operación, la segunda menor adquisición desde el inicio del programa de acumulación. Con este resultado, las compras acumuladas en agosto de 2026 llegaron a u$s339 millones y el total de 2026 alcanzó u$s13.666 millones, aunque el ritmo mensual mostró fuerte desaceleración con promedio diario de u$s31 millones frente a los u$s103 millones de julio.
Impacto para empresas: riesgo cambiario y presión en tasas de financiamiento
Para los administradores y dueños de empresas argentinas, la baja adhesión del canje presenta implicaciones relevantes. La débil demanda por instrumentos dólar linked refleja que los inversores continúan priorizando cobertura cambiaria a muy corto plazo, lo que mantiene la presión sobre los vencimientos inmediatos y amplía la incertidumbre sobre la capacidad del Tesoro para gestionar sus compromisos en dólares.
Esta dinámica se traduce en tasas de financiamiento elevadas en pesos: la caución en 24% TNA implica costos de refinanciamiento muy altos para empresas que dependan del mercado de crédito local. Al mismo tiempo, la estabilidad relativa del dólar mayorista por debajo de $1.500 durante agosto de 2026 puede dar cierta predictibilidad cambiaria a corto plazo, pero la concentración de vencimientos de deuda dólar linked mantiene el riesgo latente de volatilidad. Las pymes y empresas medianas deben monitorear de cerca los próximos vencimientos de fin de mes y evaluar sus estrategias de cobertura y financiamiento en función de cómo el Tesoro continúe manejando estos compromisos.
