Tras dos años y medio de gestión de La Libertad Avanza, persisten en amplios sectores de la población dificultades en el nivel de vida y actividad productiva. El Gobierno avanzó rápidamente en la apertura comercial y reducción de subsidios, pero mantiene restricciones en otras áreas clave. Nicolás Gadano, economista jefe de Empiria Consultores y ex gerente general del Banco Central durante Cambiemos, analiza los dilemas de la política económica actual y sus consecuencias para la inversión privada y la estabilidad macroeconómica en una coyuntura marcada por la incertidumbre electoral de 2027.
¿Por qué aumentó la morosidad bancaria en 2025?
La mora bancaria alcanzó niveles récord durante el segundo semestre de 2025, producto de una combinación de factores. El aumento de la inflación sumado a la volatilidad electoral generó deterioro en los salarios reales, mientras que las tasas de interés se mantuvieron muy positivas, impidiendo que los hogares licuaran sus cuotas como en períodos anteriores.
En los años recientes, los bancos redireccionaron crédito desde el sector público hacia el privado. En esa transición ampliaron la base crediticia y asumieron mayor riesgo. Gadano señala que los bancos todavía están en un proceso de aprendizaje que explica de manera parcial el aumento de la mora, ya que en esa redirección de cartera no evaluaron correctamente todos los riesgos de sus nuevos clientes privados.
¿Refleja la dolarización una debilidad en la política cambiaria?
Según el análisis de Gadano, la dolarización ha mermado respecto de años anteriores, y el hecho de que esos dólares permanezcan en el sistema financiero local es una gran noticia para la estabilidad del peso. Sin embargo, persisten factores históricos: la memoria colectiva de eventos cambiarios traumáticos lleva a que las personas tiendan a dolarizarse como respuesta lógica, además de la percepción de un tipo de cambio relativamente más barato frente al resto de los precios de la economía.
De cara a 2027, si se intensifica la incertidumbre política en torno a las elecciones presidenciales, es probable que la dolarización de carteras vuelva a incrementarse. Este riesgo dependerá de cómo evolucione la confianza en la continuidad de las políticas económicas vigentes.
¿Es preocupante mantener el cepo cambiario para empresas?
Gadano considera preocupante que el Gobierno aún mantenga restricciones cambiarias para algunas operaciones de empresas. El equipo económico tuvo ventanas de oportunidad a fines de 2024 y post elecciones 2025 para levantar esas restricciones, pero optó por otra estrategia: priorizó gozar de mayor estabilidad cambiaria a cambio de ralentizar la recuperación de la inversión privada que no ingresa al régimen RIGI.
Es probable que el Gobierno postergue la liberación completa del cepo para un eventual segundo mandato, ya que los costos de la desregulación son inmediatos mientras que los beneficios son mediatos. Esta decisión tiene implicancias directas sobre la capacidad de las empresas para financiar sus operaciones en moneda extranjera.
¿Existe atraso cambiario en la economía argentina?
A pesar del buen desempeño de las exportaciones de bienes y servicios, con el tipo de cambio actual y una economía más abierta, hay sectores intensivos en mano de obra con dificultades para competir y crecer. Esto no significa necesariamente que el tipo de cambio actual no pueda ser el de equilibrio de largo plazo, pero en la transición, la economía podría necesitar un tipo de cambio real más alto mientras se materializan las transformaciones estructurales.
El superávit comercial, la acumulación de reservas, la baja de tasas y la disminución de importaciones son indicadores positivos, pero no descartan completamente la posibilidad de un atraso relativo en sectores específicos de la economía.
Inversión y exportaciones: los números que faltan para investment grade
Para alcanzar la calificación de investment grade, Argentina debe avanzar tanto en lo político como en lo económico. La mediana de inversión sobre PBI para un país con nota soberana BBB es de 21,9%, mientras que Argentina presenta 14,3%. Las exportaciones sobre PBI alcanzan 36,6% en países BBB, pero Argentina apenas llega a 15,6%.
Gadano subraya que el crecimiento debería estar liderado por la inversión y las exportaciones, no por el consumo. Además, resta avanzar en la eliminación completa de los controles de capitales. En lo político, la alternancia no debería asociarse al riesgo de disrupciones serias en aspectos básicos de la política económica: fiscales, monetarios, deuda y tarifas.
Consumo e inflación: perspectivas para 2026 y 2027
Es positivo que la inflación haya vuelto a un sendero bajista desde abril, y que las expectativas de inflación ratifiquen el proceso de desinflación para el próximo semestre. La baja de la inflación ayudaría a que aumente el consumo, siempre y cuando los salarios mejoren en términos reales.
El consumo viene creciendo: en el primer trimestre de 2026 creció 0,8% y se espera un crecimiento del 2,8% para todo el año. Si esa mejora del consumo se sostiene porque crecieron los salarios reales, ya sea por menor inflación o mejora en la productividad, sería muy beneficiosa para la economía e iniciaría un ciclo positivo de cara a 2027.
Impacto para empresas y administradores: el dilema entre estabilidad e inversión
Para los dueños y administradores de empresas argentinas, el análisis de Gadano plantea un dilema central: la prioridad del Gobierno por la estabilidad cambiaria tiene un costo directo en la capacidad de inversión. Las restricciones cambiarias vigentes limitan el acceso a financiamiento en moneda extranjera, mientras que el tipo de cambio actual dificulta la competitividad de sectores intensivos en mano de obra.
Esto significa que las pymes y empresas medianas que dependen de importaciones o que buscan expandir sus operaciones enfrentan obstáculos regulatorios que no desaparecerán hasta posiblemente 2027 o después. Además, la incertidumbre electoral genera volatilidad en las tasas de interés locales, encareciendo el crédito en pesos. Para empresas exportadoras, la situación es más favorable, pero para sectores que requieren protección temporal o que compiten con importaciones, el entorno sigue siendo restrictivo. La desinflación en curso es una oportunidad para mejorar márgenes, pero solo si los salarios no acompañan el ritmo de baja de precios.
