Desde la flexibilización parcial de restricciones cambiarias en abril de 2025, el sector privado argentino ha realizado compras brutas superiores a u$s33.000 millones, acumulando un saldo neto de u$s28.498 millones según el Informe de Evolución del Mercado de Cambios del Banco Central de la República Argentina (BCRA). Esta cifra representa la magnitud más significativa de demanda de divisas en años, reflejando una dolarización sostenida del ahorro privado no financiero en contexto de recuperación macroeconómica.
El volumen de compras netas supera incluso el superávit comercial del primer trimestre, un indicador crítico de la presión estructural sobre el mercado cambiario argentino. Este fenómeno no responde únicamente a comportamientos especulativos, sino a decisiones deliberadas de portafolio por parte de ahorristas minoristas que buscan cobertura frente a posibles volatilidades futuras, consolidando una tendencia de dolarización que el régimen de flexibilización parcial del cepo no ha logrado contener.
La relevancia estratégica radica en que esta demanda sostenida presiona las reservas del BCRA en un contexto donde la política monetaria busca estabilización y donde los ingresos de divisas dependen cada vez más de factores externos (precios de commodities, liquidación de cosechas) y de medidas regulatorias que abren nuevos canales de salida de capitales, como la autorización de pagos de dividendos a accionistas no residentes.
RESUMEN MOBU
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• Demanda acumulada de u$s28.500M netos desde abril 2025
El sector privado realizó compras brutas por u$s33.000 millones en saldo neto de u$s28.498 millones, la cifra más alta en años. Este volumen supera el superávit comercial del período, evidenciando presión estructural sobre divisas que trasciende ciclos electorales o turbulencias puntuales. -
• Ritmo mensual estable en 2026: u$s2.000-2.200M de compras netas
Enero cerró con u$s2.203 millones, febrero con u$s2.088 millones y marzo con u$s1.897 millones. La consistencia del flujo indica comportamiento estructural de dolarización, no especulativo puntual, consolidando una tendencia de recomposición de activos externos. -
• Pagos de dividendos alcanzaron récord de u$s869M en marzo
La nueva normativa del BCRA que autoriza a empresas con accionistas no residentes el acceso al mercado de cambios generó un flujo récord de salida de capitales por utilidades. Energía y minería lideraron con u$s406M y u$s132M respectivamente, reflejando concentración sectorial de la fuga. -
• Fuga de capitales total: u$s39.500M en igual período
Incluyendo Formación de Activos Externos (FAE), el total alcanza u$s32.340 millones. La brecha entre compras netas (u$s28.498M) y fuga total (u$s39.500M) refleja canales múltiples de salida de divisas: cambio minorista, pagos de dividendos, intereses y servicios, generando presión compuesta sobre reservas. -
• Cuenta corriente en rojo a pesar de récord comercial de u$s8.645M
En marzo, con exportaciones récord, la cuenta corriente cerró con déficit de u$s88 millones. Los pagos de dividendos (u$s869M) y de intereses (u$s444M) superaron el ingreso comercial, demostrando que la recuperación económica genera simultáneamente presión sobre divisas por remesas de ganancias corporativas. -
• Antecedente comparable solo en 2018: u$s18.851M netos
Sin contexto electoral, 2018 registró compras netas de u$s18.851 millones, cifra muy inferior a los u$s28.498 millones actuales. La demanda actual representa un 51% superior, indicando que la presión cambiaria actual supera ciclos históricos recientes de estrés cambiario.
ANÁLISIS PROFUNDO – ARGENTINA
La demanda de divisas alcanzada en el período post-flexibilización cambiaria (abril 2025-marzo 2026) representa un fenómeno estructural que trasciende las motivaciones coyunturales típicas de ciclos electorales o turbulencias macroeconómicas. El volumen de u$s28.498 millones en compras netas del sector privado no financiero refleja una recomposición deliberada de portafolios hacia activos externos, motivada por la percepción de riesgos futuros y por la disponibilidad de instrumentos de cobertura que el régimen de flexibilización parcial del cepo ha habilitado. Este comportamiento se observa en todos los estratos de ahorristas minoristas, consolidando una tendencia de dolarización que los reguladores no han logrado contener mediante políticas de tasas de interés o estímulos al ahorro en pesos.
El cambio regulatorio más significativo en este período fue la autorización del BCRA para que empresas con accionistas no residentes accedan al mercado de cambios para realizar pagos de dividendos. Esta medida, anunciada hace un año pero implementada recién en balances 2025, ha generado un flujo de salida de capitales de magnitud récord (u$s869 millones solo en marzo). La concentración sectorial de estos pagos (energía y minería con u$s538 millones combinados) indica que los sectores de mayor crecimiento en la economía argentina son precisamente aquellos con mayor participación accionaria extranjera, amplificando la salida de divisas en contextos de recuperación económica. Este fenómeno genera un trade-off regulatorio crítico: la apertura a inversión extranjera directa en sectores estratégicos acelera la remesa de ganancias, presionando reservas del BCRA justo cuando la economía crece.
Para el sistema financiero y regulatorio argentino, esta dinámica plantea desafíos operativos inmediatos. Los bancos y cambistas han debido adaptar sus procesos de compliance y reportes a la UIF para gestionar volúmenes sin precedentes de compra de divisas por parte de minoristas, con especial énfasis en la identificación de patrones de lavado de activos o evasión fiscal. Simultáneamente, el BCRA enfrenta una tensión entre mantener la flexibilización cambiaria (señal de estabilidad macroeconómica) y preservar reservas (necesarias para respaldar la base monetaria y el régimen cambiario). La autorización de pagos de dividendos, aunque regulada mediante normativa específica del Bopreal, ha abierto un canal de fuga que es difícil de contener sin generar señales negativas hacia inversores extranjeros.
Los escenarios a corto y mediano plazo dependerán de tres variables exógenas: (i) precios internacionales de commodities (petróleo, soja, litio), que determinarán el flujo de ingresos por exportaciones; (ii) decisiones de política monetaria del BCRA respecto a tasas de interés en pesos, que pueden desincentivar la dolarización minorista; y (iii) cambios en la normativa regulatoria sobre acceso al mercado de cambios, que podrían endurecer los criterios para pagos de dividendos o compras minoristas. En el corto plazo (próximos 3-6 meses), se espera que la liquidación de la cosecha gruesa y la suba de precios de petróleo generen ingresos de divisas que compensen parcialmente la demanda privada, permitiendo una recuperación de reservas. Sin embargo, si los precios de commodities caen o si la demanda minorista se acelera por percepción de riesgos cambiarios, la presión sobre reservas podría obligar al BCRA a endurecer nuevamente restricciones cambiarias, revirtiendo el ciclo de flexibilización.
Implicancias regulatorias y de riesgos: La CNV y la UIF deben intensificar la supervisión de operaciones cambiarias minoristas para identificar patrones de estructuración ("smurfing") o evasión fiscal. Los bancos deben calibrar sus límites de exposición a demanda de divisas y ajustar modelos de riesgo de liquidez. El BCRA debe evaluar si la autorización de pagos de dividendos ha generado externalidades negativas (fuga de capitales) que justifiquen restricciones adicionales. Finalmente, la política fiscal debe considerar si los ingresos tributarios por actividades de comercio exterior e inversión extranjera compensan la pérdida de divisas por remesa de ganancias corporativas.
