El reconocido analista de valoración Aswath Damodaran encendió las alarmas sobre el desplome en los retornos sobre el capital invertido de las grandes tecnológicas en inteligencia artificial, advirtiendo que el mercado ya habría alcanzado el pico de IA.
¿Por qué caen los retornos sobre capital invertido en IA?
Aswath Damodaran, profesor de finanzas de NYU Stern y reconocido como el "Decano de Valoración", alertó recientemente en una entrevista con CNBC sobre la caída "bastante asombrosa" en los retornos marginales sobre el capital invertido (ROIC) de Meta, Alphabet y Microsoft. El análisis midió el cambio en ingresos operativos respecto al cambio en capital invertido en estas tres compañías, revelando una divergencia preocupante.
Según Damodaran, estas empresas están gastando decenas de miles de millones en gastos de capital (Capex) en infraestructura de IA sin desaceleración. El riesgo es que, si las ganancias no igualan ese gasto en los próximos años, estas organizaciones se transformarán en negocios más intensivos en capital con menores retornos sobre la inversión. Aunque el profesor no considera esto "inherentemente malo", subraya que los inversores no están acostumbrados a los riesgos de poseer empresas más pesadas y de menor rentabilidad.
Alphabet: crecimiento en la nube, pero flujo de caja negativo
Durante 2026, Alphabet registró un hito preocupante: su primer flujo de caja libre negativo de US$ -5.900 millones. El Capex de la compañía se duplicó a US$ 44.900 millones en el trimestre, mientras que la dirección elevó la guía de gasto para 2026 a entre US$ 195.000 y US$ 205.000 millones, con proyecciones aún mayores para 2027.
A pesar de esta inversión agresiva, Google Cloud mostró señales positivas. Los ingresos de la nube crecieron un 82% interanual, acelerándose desde el 63% del trimestre anterior. El margen operativo en la nube se duplicó a más del 35,6% desde el 20,7% del año anterior. La cartera de pedidos alcanzó los US$ 514.000 millones, un salto desde US$ 106.000 millones del año anterior, con la dirección esperando convertir más de la mitad en un plazo de 24 meses.
Sin embargo, la deuda a largo plazo se disparó hacia los US$ 98.000 millones. Damodaran advierte que la brecha entre el gasto en Capex y el retorno en efectivo podría persistir durante años, presionando el balance de la compañía.
Microsoft: Azure acelera pero márgenes se comprimen
Microsoft presentó un cuadro similar durante 2026. Azure creció un 43%, acelerándose desde el 40% del trimestre anterior y superando la guía de la compañía de 39-40%. Los ingresos totales aumentaron un 18% hasta US$ 90.000 millones, mientras que la cartera de pedidos comerciales alcanzó los US$ 678.000 millones, un aumento del 84% interanual.
A diferencia de Alphabet, Microsoft mantiene flujo de caja libre positivo, aunque con una caída del 23% a US$ 19.600 millones. El Capex alcanzó los US$ 41.000 millones en el trimestre, con proyecciones de US$ 50.000 millones para el siguiente trimestre y US$ 175.000 millones para el año calendario 2026. La dirección guió a una compresión de aproximadamente un punto en los márgenes operativos para el año fiscal 2027.
La estrategia de Microsoft muestra mayor eficiencia operativa: la compañía está reduciendo a casi la mitad el tiempo para poner nuevas GPUs en línea. Aun así, el patrón es idéntico al de Alphabet: márgenes bajo presión mientras se construye infraestructura.
¿Llegamos al pico de IA ya?
Damodaran sostiene que el mercado alcanzó el "pico de IA" hace meses, sugiriendo que la euforia especulativa está decayendo. Anticipa más consolidación y correcciones en el sector. Las recientes subidas posteriores a reportes de ganancias son interpretadas por el profesor como un signo de "desesperación" de los inversores por tener exposición a la IA, lo que podría indicar valoraciones infladas.
Los datos de retorno marginal sobre capital invertido muestran la divergencia clave: las empresas gastan masivamente en Capex, pero los ingresos operativos no crecen al mismo ritmo. Damodaran reconoce que no hay nada "inherentemente malo" en ser una empresa intensiva en capital, pero advierte que el mercado no está preparado para los riesgos de negocios con menores retornos.
Impacto para empresas y administradores de negocios argentinos
La advertencia de Damodaran tiene implicaciones directas para empresas argentinas y administradores que dependen de tecnología cloud. Si los gigantes tecnológicos enfrentan una corrección por sobreinversión en IA, los precios y disponibilidad de servicios en la nube podrían verse afectados en el corto plazo. Las pymes que tercerizan infraestructura en Google Cloud o Azure deberían monitorear estos movimientos y evaluar contratos de largo plazo con cláusulas de flexibilidad.
Además, una eventual caída en valuaciones de acciones tecnológicas podría impactar el apetito global por riesgo, afectando financiamiento y tasas de inversión. Los administradores deben considerar que la presión sobre márgenes y flujo de caja de proveedores tecnológicos podría traducirse en aumentos de precios o cambios en modelos de servicio. La recomendación es exigir mayor transparencia a proveedores sobre retorno de inversión en IA y diversificar proveedores cuando sea posible, reduciendo exposición a una única plataforma.
